摘要：目前经济正处在筑底阶段，在稳增长政策作用下，稳增长效果逐步显现

 
    根据国家统计局近日连续发布的权威经济数据，星石投资总经理、首席策略师杨玲进行了深度分析，并对未来经济走势进行了预判。
    CPI不及预期，涨幅收窄：9月CPI环比上涨0.1%，较上月下降0.4个百分点；CPI同比上涨1.6%，也较上月下降0.4个百分点。主要原因：一方面是8月份的基数和去年同期的对比基数较高，致使环比和同比涨幅均有所收窄；另外一方面主要是受食品价格回落的影响，在食品价格中，鲜果、水产品和鲜菜供应充足，价格环比分别下降1.5%、1.2%和1.0%；猪肉价格连续第5个月环比上涨，涨幅为0.4%，比上月回落7.3个百分点，猪肉对CPI的贡献显著下降。9月CPI的数据表现打消了部分市场人士对CPI走高压力影响货币政策方向的担忧，CPI 的暂时回落有利于继续延续宽松货币政策和积极财政政策的基调。
    PPI环比降幅收窄，同比降幅止跌：9月份PPI环比下降0.4%，降幅有所收窄，较上月降低0.3个百分点；PPI同比下降5.9%，与上月保持一致，结束了连续5个月持续下跌的趋势。主要原因是：一是多数工业行业环比价格降幅缩小，其中，石油加工、有色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选价格分别下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分别缩小3.9、1.8和0.7个百分点；二是部分工业行业环比价格由降转升，其中，计算机、通信和其他电子设备制造价格上涨0.3%，文教、工美、体育和娱乐用品制造价格上涨0.7%。在稳增长政策加码发力下，PPI数据同比降幅止跌，工业领域需求企稳。
    稳增长效果显现，工业领域再现企稳迹象：9月份出来的数据持续向好， PPI数据同比降幅止跌、环比降幅收窄；制造业PMI环比上升0.1%，连续两个月回落后出现微幅回升；8月份以来基建投资也出现回升。说明在一系列稳增长政策加码下，稳增长效果逐渐显现，工业领域的需求端和生产端均出现了企稳的迹象。但是PMI数据仍然在临界点以下，PPI数据仍然是负增长，说明经济的下行压力依然很大，稳增长仍需加码。
    货币宽松不改，未来创新工具会持续不断：由于猪肉价格回调，CPI出现回落，PPI通缩状况继续存在，因此短期通缩风险升温，经济下行压力仍然很大，货币政策宽松不改，并且创新货币政策工具会不断出现。10月10日，央行推广信贷资产质押再贷款试点、完善合格抵押品制度，再次明确央行保持流动性合理宽裕、引导利率市场化、守住不发生系统性风险底线的态度。我们认为，为了支持实体经济的发展，补充基础货币的缺口，未来央行会持续不断的进行公开市场操作，采用MLF、PSL、SLF等创新货币工具，甚至有可能会在四季度继续实施降准降息。
    GDP同比增长6.9%，略好于预期，经济结构持续优化：三季度GDP同比增长6.9%，较二季度7%有所回落，但是略高于市场6.8%的预期。从数据来看，中国宏观经济在合理、可控的范围内运行，不具有失速的风险。目前经济正处在筑底阶段，在稳增长政策作用下，稳增长效果会逐步显现，经济大概率会在明年上半年迎来温和复苏。
    尽管数据低于前值7%，但是随着一系列简政放权式的改革举措实施，改革所激发的活力正在持续释放，经济结构持续优化。前三季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为51.4%，比上年同期提高2.3个百分点，高于第二产业10.8个百分点。同时，内需结构进一步改善。前三季度，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点。从2012年开始，服务业增加值占比首次超过二产以后，由工业主导向服务业主导加快转型，服务业成为近期经济稳定增长一个非常重要的支撑。
    为货币宽松再开空间，长牛慢牛格局已定：从今天统计局公布的宏观数据来看，主要受传统产业产能过剩的拖累，工业增加值继续回落，固定资产投资仍然表现不佳。 目前来看，工业领域仍存下行压力，宏观经济仍处在筑底阶段。未来稳增长政策仍需加码，货币政策宽松的方向和无风险利率下行的趋势仍然不改，在流动性较为充裕的大背景下，大类资产仍会向股市持续转移，因此未来牛市发展的方向依然不变。但是由于股市杠杆资金的清理，投资者的理性回归，未来大概率是一个更为健康的长牛慢牛格局。
    消费依然是最大亮点：尽管从近日公布的数据来看，9月份PMI有所回升，PPI同比降幅止跌，环比降幅收窄，工业领域初显企稳迹象，但是面临的下行压力依然很大。同这些数据相比，消费数据社会零售总额一直持续上升，9月份社会零售总额数据同比增长10.9%，增速逐月提高，说明消费行业的景气度持续上升；另外中国的消费潜力依然强大，前三季度全国居民人均可支配收入16367元，同比名义增长9.2%，远高于GDP6.9%的增速。因此在整个大消费景气向好，再加上一些与结构升级相关消费行业的增速明显等特征，未来业绩确定性较强、成长性较好的消费股一定会扛起引领市场上涨的大旗。

关键词:宏观经济