随着全球经济去顺应全新的后金融危机时代，全球各地的经济正在发生多种变化，而且这些变化的速率不同。这是一个云谲波诡的投资环境，而且将呈现出波动性。如果不出现地缘政治风险骤然加剧情况，处在呈低增长和低通胀态势的全球经济复苏环境中的全球股市的中期前景可以说是相当光明。因而，对投资者而言，至关重要的是在采取谨慎投资策略基础上，有条不紊地利用这一转变期间可能出现的各种恐慌情绪来增配投资组合中的股票资产。如何货币政策回归正常化以及经济的适度增长（即便是缓慢增长）正在促使全球利率缓慢攀升，这对全球股市来说是个利好因素。 重大变化遍及全球经济所有关键领域

 

　　全球经济的所有关键领域都在发生重大变化。恰如美联储近期发表的声明所言，美国正在通过“削减”购债计划规模来将货币政策从量化宽松转向逐渐回归正常化。资产价格的上涨正在推动美国消费者信心日益高涨。美国财政政策不再是总需求的拖累因素，而且正在变成总需求增长的一个推动因素。美国就业市场前景正在日趋改观，但美国整体失业状况改善也受到人口结构变化造成劳动参与率下降的影响。联储近期发布的前瞻性指导（给出美联储取消量化宽松政策的时间以及加息路线图的指标）即是美联储沟通模式发生的一种演变，也是我们上述的转变的一个组成部分。虽然英国和美国显得步调一致，但欧洲大陆和全球其他地区则不然。实际上，这些地区货币政策可能将出现不同的走向。

 

　　在欧洲，由于偿还长期再融资操作贷款、银行信贷不振以及欧元坚挺造成融资环境依然趋紧，量化宽松政策仍有进一步放宽的空间。虽然欧洲采购经理人指数显示欧洲经济状况在继续好转，但处在经济低速增长、仍需进行结构性调整以及政治挑战犹存的境地。欧洲面临的其他挑战包括在欧元区建立银行业联盟、失业率高居不下（尤其是年轻人失业率）以及利用反通胀政策工具来预防通缩风险。不过，这些都是众所周知的挑战，只有不发生出人意料的发展态势，基本上应该不会被市场所重点关注。欧洲面临的最新挑战是，乌克兰危机凸显出欧洲对俄罗斯的能源依赖，欧洲30%的天然气由俄罗斯提供。而且已经制定的通过South Stream管道铺设等项目（旨在到2018年通过黑海连通欧盟和俄罗斯天然气运输）来确保能源安全的各项计划目前看似已经“胎死腹中”或是至少是被束之高阁。

 

　　在日本，安倍晋三首相18个月前推出了三重经济刺激计划（即提高财政政策灵活性、进一步放宽货币政策和实施结构性改革）将日本引入了一个新时代。其中结构性改革（第三支箭）的实施难度或许最大。虽然日本工资增长计划看似可取，但如果工资增长计划实施的时间同潜在需求形成的时间背离，或是如果这项计划制约了企业转嫁部分价格上涨成本的能力，企业利润可能将会承压。不过，日本在继续从日元贬值中受益。如果日元继续走软，日本在未来几年中可能将出现一些境内外包业务，这可能将有助于推动日本国内经济增长。对于日本而言，至关重要的是继续专注于促进经济增长，以便减轻利率攀升和人口结构问题产生的消极影响。日本政府债务/GDP之比超过了220%，而且人口连续第5年下降。日本老龄人口将受益于利率上调带来的储蓄收入增长，但是鉴于超过65岁的老龄人口在日本人口总数中所占比重为25%（近乎两倍于儿童人口所占比重），老龄人口储蓄收入的增长对消费增长的刺激作用不大可能足以抵消利率走高的负面影响，尤其是在没有后续结构性改革措施和劳动生产力没有提高的情况下。事实上，目前日本政府的利息支出/财政收入之比约为25%，而如果日本利率达到2%，这一比例将攀升至80%。日本目前显然处于一个转型期。

 

　　中国同样正在经历一次重要的转型。中国经济模式在从投资驱动型转向消费驱动型转变，同时在中国当前的经济发展阶段，需要培养一个牢固的中产阶层。但是，经济规模和人口结构变化的速度使得正确政策的实施和维持政治稳定成为中国政府面临的一个巨大挑战。如何有效落实已经颁布的综合性结构改革措施和如何将金融系统的运营从直接指导转向更富经济效益的运营模式是至关重要的问题。

 

　　新兴市场股市具有吸引力 

 

　　.在过去12个月中，市场对进入后量化宽松时代以及加息周期的预期使得整个新兴市场股市一直处于调整行情，其结果是，摩根斯坦利新兴市场和全球指数显示，2012年1月以来，全球新兴市场股市的股指涨幅比发达国家股市股指涨幅低出40%。新兴市场股市表现欠佳主要是由于美国宣布收紧量化宽松政策以及由此引发资本外流。这些外流资本中的部分资本属于金融危机时期为在投资收益更高的新兴市场避险而流入的热钱，对发达国家利率将回归正常水平的预期促使这些热钱如今回流至发达国家。面对资本的持续外流，资产负债状况良好以及拥有巨额经常账户盈余的新兴国家的处境要好于背负巨额经常账户赤字或是债台高筑的邻国。不过，在过去12个月中，一些背负经常账户赤字的新兴国家在财政收支方面采取的良性调整措施的影响尚未在市场上得到体现。此外，虽然新兴国家变得愈发脆弱，重要的是切记这些国家曾经有效地化解了利率攀升问题。

 

　　美联储近期公布的同政策正常化相关的前瞻性指导将有助于减轻投资者对新兴市场的畏惧情绪。实际上，我们认为在目前看衰新兴市场股市的关注长期基本面的投资者中，会有部分投资者对拥有股价低估的优质企业和和计划进行改革的新兴国家重拾投资兴趣。要想采取更大的投资举措，投资者需要目睹背负经常账户赤字的国家取得持续进展和巴西等国经济增速有所提高。而经济增长恰是需要解答的下一个重大问题。随着一些新兴国家的经济走向成熟，这些国家的经济增速可能无法恢复至以往的高水平。不过，同许多发达国家相比，这些国家的经济增速在中期内可能仍将吸引力。鉴于新兴国家的经济在全球经济总量中所占比重超过了50%，重要的是要了解这些国家经济的成熟将如何对全球经济增长产生影响。美国经济加速增长、日本经济增速有望提高以及欧洲经济的复苏将有助于平衡2014年新兴国家经济的复苏进程

 

　　投资者目前必须询问的关键问题是全球货币政策回归正常化进程将以何种速度和何种方式进行下去。处在不同阶段的各项调整进程无疑将持续下去，但将需要应对一种特殊的双面经济现实状况，即经济复苏和风险资产价格上涨并存。虽然两者存在相互联系，但由于一旦市认为期系统性风险已经消退，充裕的流动性将推高资产价格，风险资产价格的回升幅度远高于经济增速的回升幅度。最后，我们需要看到企业资产负债表上的巨额现金进入“实体”经济领域。尽管回购股票和派发股息做法一直非常流行，但在本轮周期的当前阶段，我们预期资本支出以及并购交易将会出现增长。

 

　　虽然地缘政治风险和新的模式将带来不确定性，但也可以给投资者提供无数投资机遇，就市场角度而言，全球各地股市的估值既不十分昂贵，也不便宜，但按历史标准衡量，股市整体估值并不昂贵也。新兴市场股市的估值最便宜，而且投资者不应忽视这一点而在投资组合中不去配置或是少量配置新兴市场股票。不管用何种方法去探寻市场的非有效性，关键是要找到合适的股票。